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彩客化学:攻守兼备的龙头股,18年业绩更值得期待

(来源:网站编辑 2018-04-05 21:38)
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彩客化学:攻守兼备的龙头股,18年业绩更值得期待——17年业绩分析

2018-04-04 10:36来源:港股那点事新能源/人民币/收益

原标题:彩客化学:攻守兼备的龙头股,18年业绩更值得期待——17年业绩分析

作者:格隆汇·星星之火

一、业绩回顾

作为一位攻守需兼备的投资爱好者,我常常会思考什么是好公司?

一家好的公司需要有一项、甚至几项能带来稳定收入的业务,但是另一方面,也需要走进、甚至是开拓风口,积极拓展公司的下一个推动力。仔细发掘,港股市场中不乏这样的质优的低调公司,彩客化学(1986.HK)就是其中的佼佼者。彩客化学这个公司是2015年在香港主板上市,但是本身这个公司其实已经有30年的历史。公司主要有5个业务板块——作为全球领先的染料、颜料和农药中间体生产商,彩客拥有全球最大的DSD酸、DMSS生产基地、全球三大一硝基甲苯生产基地,是当之无愧的细分领域龙头。而去年开始,公司进军风口锂电池正极材料,业务也拓展至环保咨询业务,这样的业务构成模式完全符合我眼中的优质公司。

彩客化学于日前公布2017年业绩,全年实现收益约为人民币12.47亿元(单位下同),同比增加19.8%;毛利约3.63亿元,同比增加23.6%;母公司拥有人应占溢利1.36亿元,同比增长12.58%;每股盈利0.13元,拟宣派末期股息每股0.039元。

二、业务剖析

公司三个传统业务板块染料、颜料和农药中间体表现稳定,根据公开资料整理,彩客化学在这三项业务上维持很高的市场占有率,竞争优势明显。

(1)染料中间体业务

公司表示:由于石油价格上涨,导致染料中间体原材料价格上涨,而集团採用成本加成的定价模式,成功将原材料价格上涨的影响传导至下游客户,保证染料中间体板块的稳定收益及利润。根据披露,染料中间体板块收益较2016年同期上升36.9%至约人民币6.60亿元,佔整体收入约52.9%。由于产品价格提升,板块毛利率上升至约 30.1%(2016年:25.9%)。板块的销量较2016年同期增加约 11.3%至约36763吨(2016年:33018吨)。在原材料上升的情况下,我们观察到染料业务呈现量价齐升的状况,录得更优的毛利,出色的销售情况证明了公司在该领域的绝对龙头地位,拥有极强的议价能力。

(2)颜料中间体业务

公司表示:由于主要竞争对手之市场竞争激烈且利润率较低的产品佔比增加, 导致产品平均单价有所下降,颜料中间体单位平均售价由2016年的每吨人民币30460元下跌约4.3%至每吨人民币29150元。但是,财报披露,相关产品市场份额增大,这点体现公司在行业低谷期內迅速抢占市场份额,2017年销量上升至8102吨(2016年:约6482吨)。板块2017年收益约为人民币2.362亿元,较去年同期增加约19.6%。但是,基于上述原因,业务的平均毛利率下降6.7个百分点至33.7%(2016年:约40.4%)。

(3)农药中间体业务

无论是公司的披露,还是市场的认同,农药中间体业务都是彩客的传统优势业务。但是,如果仔细分析,彩客化学其实于2015年开始,才自行生产一硝基甲苯,却以超预期的速度,于农药中间体市场佔据重要地位。集团于2016年3月增加一硝基甲苯产能至80000吨,回顾年内,由于政府限产等原因,销量小幅下降约5437吨至32414吨(2016年: 37851吨)。集团为全球PNT的最大採购商,在自行生产一硝基甲苯后,集团减少对外採购PNT约85%,导致市场上的PNT供应过剩。在这样的情况下,小厂因而被迫减产、停产或退出,加速了行业的整合,令彩客于市场上获得更高的市场份额。受惠于行业整合,集团于回顾年对ONT、OT及其他产品进行提价,平均售价增加约13.0%至每吨约人民币10794元。

在分析了公司的三项防守型业务后,市场其实应该要将投资重点着眼于公司的两项新业务中——电池材料业务和环保咨询业务。前者是目前行业的风口产业,市场容量正在迅速膨胀当中;而后者,是一项能够将彩客带离纯化工企业的业务,这项业务的拓展能让企业的抗周期能力得到提升。

(4)电池材料业务

集团在2017年初开始佈局新能源材料的研发及生产,回顾年内,集团1.5万吨磷酸铁生产线已经试生产。集团磷酸铁小试产品已经投放市场并获认可。电池材料业务的行业具有非常大的增长潜力,预计2018年新能源汽车销量将会增长40%左右,随着国家新能源补贴政策的出台,市场对于高性能磷酸铁的需求不断增长,能达到国家补贴标准的磷酸铁材料是有一定缺口的。但是由于该项业务在11月进入试生产,所以该项业务对于2017年全年业绩贡献较小。所以市场应该重点关注接下公司关于这项业务的公告。值得一提的是,彩客在电池材料业务中拥有三项细分业务——磷酸铁产品、NMP和碳纳米管导电浆料,拥有良好的协同效应。

总结下来,2017年年底公司在这项业务中的投入已经准备完成,2018年,将会是电池材料市场关键性的一年,这项业务有望给彩客带来新的业绩增长点,让我们拭目以待。

(5)环保咨询服务

随著中国环保压力日趋增大,现有越来越多的环保处理市场需求,公司利用长期积累的环保处理优势,积极与第三方进行合作,开展环保咨询业务。回顾年内,环保业务实现收益约人民币53万元,毛利率约为12.5%。公司在去年开拓环保咨询新业务。原先环保团队只给公司本身及小部分客户做环保工作,今年环保团队进入废水、废气及固废治理领域,现在团队搭建完成。同电池材料业务一样,这项业务也有望在2018年和电池业务一样出彩,为公司带来新的发展动力。

三、公司前景

正如文章开头所说,彩客化学是一家攻守兼备的公司。一方面,传统业务,亦是我认为的“防守型”业务领先优势显著。公司传统的优势是生产和销售染料、 颜料、农药中间体者三项业务。核心产品牢牢占据全球前三的市场份额。与世界及国内知名的化工公司昂高、巴斯夫、 Indulor、传化等主要客户建立了平均10年的合作关系。

另一方面,公司2017年进军的锂电池正极材料(磷酸铁)和环保咨询新行业的“进攻型“也很足。公司年产15000吨磷酸铁工厂已于10月建成,今年开始,我们可以期待该业务成为公司的新动力。另外,公司利用现有环保团队,对外输出环保咨询服务,涉及废水、废气和固废处理等领域。

除了业务前途确定,我们也留意到公司的财务状况也在本来已经不错的基础上,愈发精益求精,资产净值呈现上升态势。这是一家有着夯实基础的公司,新业务都处于行业的风口方向。若新业务发展顺利,彩客化学将不再是一家简单化工企业,所以今年对于彩客是重要的一年。在这样的基础上,投资者应该密切关注公司新业务的开展情况,择机而入。

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